金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lá食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思i)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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