上市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇(qí)，但连带(dài)着可转债一起退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及(jí)退市指标被(bèi)终止上市，其可转债(zhài)已进入(rù)退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现(xiàn)因正股退市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市(shì)，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依(yī)然可以执行赎回和回(huí)售(shòu)等(děng)条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而(ér)如果启(qǐ)动破产重整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划(huà)归为普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳定(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪dì做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ng)了。事实上，可(kě)转债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规(guī)则(zé)，上市公司(sī)股票被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成(chéng)就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册(cè)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪制(zhì)改(gǎi)革的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市(shì)机(jī)制正在(zài)形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出(chū)清，违(wéi)约风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或将成(chéng)为可转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在(zài)改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由(yóu)一成不变(biàn)，是时(shí)候(hòu)重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出(chū)现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确(què)可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发行前(qián)的(de)信用评级，对于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本性(xìng)的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套(tào)路(lù)行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视(shì)而不见了(le)。各市场参(cān)与主体还需(xū)顺时应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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