4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数(狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chā狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字o)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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