4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车比较长的古诗词，比较长的古诗10句(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)比较长的古诗词，比较长的古诗10句水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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