事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多协定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kā现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多i)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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