4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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