4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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