4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zh决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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