来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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