文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ong>可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数p>

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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