金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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