事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　徐海为是谁？ong>规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低(dī)于最(zuì)低(dī)留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），徐海为是谁？因此新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　<徐海为是谁？strong>1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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