原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的(de)主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年2二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗0家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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