私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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