原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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