来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能(néng)转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即佛系心态是什么意思g>“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。佛系心态是什么意思从(cóng)一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确(què)实好(hǎo)于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式(shì)激发(fā)高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业(yè)探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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