原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样分压公式是什么，分压公式是什么意思的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　20分压公式是什么，分压公式是什么意思22年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的(d分压公式是什么，分压公式是什么意思e)2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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