文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思g>

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹