金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(s鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的hí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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