文丨明(míng)明(míng) 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却(què)仍未(wèi)回落(luò)，反而进一步(bù)走高。我们认(rèn)为(wèi)主要是(shì)源(yuán)于(yú)：①货币政策力度边(biān)际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月(yuè)末因素，预(yù)计(jì)短期(qī)内，资金利(lì)率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标>

　　跨季(jì)结束(shù)后资金(jīn)利率自(zì)低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标)而税期结束(shù)后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银(yín)机构(gòu)间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结(jié)束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确保利(lì)率水平(píng)合适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重防范市(shì)场过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满足广义流动(dòng)性供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可(kě)能会有(yǒu)所回摆。从央行的具(jù)体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通(tōng)常(cháng)是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保(bǎo)持同比(bǐ)多增的态(tài)势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力(lì)有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资(zī)者对于未来一个(gè)月资金利(lì)率上行的担忧增加。耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外(wài)投资者对(duì)货(huò)币政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市(shì)场上对(duì)于未来一个月内资金价格上行的预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市而言，短期交易(yì)主线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面预期交易(yì)，预计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过快收(shōu)紧。