5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de350开头的身份证是哪里的)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方350开头的身份证是哪里的(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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