4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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