原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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