来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。<鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的/strong>4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造(z鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ào)良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。