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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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