事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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