来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善(shàn)”、“明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了法律法规障碍明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激(jī)发活(huó)力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了(le)“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的(de)不(bù)同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济(jì)问题依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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