2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱)言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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