不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思p>

    来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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