核(hé)心观点:在当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢复的不(bù)确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策(cè)略有望(wàng)以其确(què)定的(de)股息收入和较(jiào)高的安全边际为投资者提供不(bù)错的收益。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红(hóng)率高(gāo)而稳定，估值处(chù)于历史低位，银行板(bǎn)块将(jiāng)成为高股息策(cè)略的(de)理想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股(gǔ)息(xī)率为(wèi)投(tóu)资要素，选择股息率较高的股票并长期持有的投(tóu)资策略。高股息率一(yī)方面(miàn)意味(wèi)着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资(zī)者每年(nián)可以(yǐ)获得较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另(lìng)一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边(biān)际，而且投资的成本相对(duì)较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高股息策略的安全性(xìng)较高，在市场下(xià)行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经济(jì)恢(huī)复仍(réng)然有较大(dà)的(de)不确(què)定性；从大类资产的投(tóu)资收益(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班yì)来(lái)看，目前(qián)可投(tóu)资的资产不(bù)多，收益(yì)率在下行。因此以银行(xíng)板块为代(dài)表的(de)高股息策(cè)略有望(wàng)取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就是股息端需(xū)要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业(yè)基本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母(mǔ)部分(fēn)也就(jiù)是股价端估(gū)值低，因(yīn)此(cǐ)安全边际(jì)比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有(yǒu)进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好(hǎo)满(mǎn)足以(yǐ)上条(tiáo)件：1）上市银行过(guò)去三(sān)年(nián)的现金分红率整体都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是(shì)股(gǔ)份行和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不(bù)开(kāi)经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一(yī)季度集中迎来资产重定(dìng)价(jià)的情况下(xià)能够(gòu)保持正(zhèng)增殊为不易。上市(shì)银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收(shōu)，拨备与税(shuì)收优(yōu)惠共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去以及二(èr)三季(jì)度(dù)农商(shāng)行小微投放旺季的到来，资产(chǎn)端收益率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中小(xiǎo)银行存款利(lì)率的下行和理财(cái)资金赎回(huí)的趋缓也(yě)会使得负债成本有望进(jìn)一步下行，净息差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方(fāng)面银行板(bǎn)块处(chù)于(yú)历史较优水平，上市银行不(bù)良率继续环(huán)比下降，基(jī)本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低(dī)的。而从2010年到现(xiàn)在(zài)的(de)历史数据(jù)来(lái)看，银行板块(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于(yú)比较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板块的配置安全边(biān)际和性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定的分母(mǔ)也保(bǎo)证了(le)其比较高的(de)股息(xī)率。4）银行板块作为“国(guó)资含(hán)量”比较(jiào)高的(de)板块，从去年底开始监管开(kāi)始提出中特估后有比较不(bù)错的表(biǎo)现(xiàn)，国资(zī)持(chí)股比例和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投资者(zhě)带来除(chú)稳定股息收益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰(tài)证券研究所研究报告(gào)：《银(yín)行板块(kuài)与高股息策(cè)略：稳定收益(yì)的(de)溢价》

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