金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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