事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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