调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期(qī)今年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实(shí)在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺(quē霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数(shù)量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济(jì)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低(dī)价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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