5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng苏州是几线城市呢)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体苏州是几线城市呢(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值苏州是几线城市呢评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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