5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(ji病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语āng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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