核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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