原本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写í)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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