近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈(y菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞íng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们(菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞men)对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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