金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回(hu害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些í)落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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