金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银(yínAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思)行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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