5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段(d晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军uàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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