事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：<大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗/p>

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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