金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗huà)题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗通缩环境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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