金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发士官生是什么意思，大学士官生是什么达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的士官生是什么意思，大学士官生是什么(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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