事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码trong>13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(sh102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码ì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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