公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人fàng)在托管行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(q荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人uàn)结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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