来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗