金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　<汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市/span>城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市贵州2017-2019年(nián)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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