近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水格的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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