5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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